Инвестор Герман Каплун написал отличный пост про оценки:
Про стартапы и оценки. Многие стартапы не понимают как образовываются оценки компаний. Поэтому решил написать свое видение ценообразования. Конечно, в общем случае всё рынок, спрос определяет предложение и все-такое. Но, в реальности стоимость стартапа зависит от того где он находится в потенциальной цепочке поглощений. Вне зависимости от того, собирается ли компания продаваться или нет. На вершине этой цепочки находятся самые большие стратеги, всякие Амазоны, Фейсбуки, Теслы, Google, Yandex, Сбер и Alibaba, то есть те кого вряд ли кто-то сможет купить. У этих компаний есть рыночные мультипликаторы. Понятно что они колеблются по году, но среднее значение у них есть. Для упрощения рассмотрим только один коэффициент ev/sales. Он корректнее чем мультипликатор к выручке так как скорректирован на долги и кеш которым компания располагает. У Фейсбука этот мультипликатор сейчас 8, у Амазона 4. Этот мультипликатор зависит от вида деятельности ( в торговле меньше, так как торгуешь не только своими товарами или услугами-грубо чужую часть вычитают) и от темпов роста (упрощенно чем выше темпы роста, тем выше мультипликаторы). Итак, есть большая компания с понятным мультипликатором, именно он ограничивает ее возможные покупки. Чтобы акционеры были довольны, такая компания может купить технологию (пофигу мультипликаторы, относительно стоимости компании это небольшие покупки), аудиторию (тут вместо финансов аудитория, рост бизнеса=росту аудитории, вспомним покупки WhatsApp и Instagram) или бизнес (по сути выручку и прибыль, это вот чистая оценка по мультипликаторам). В случае бизнеса нежелательно для менеджмента покупать компанию с таким же ростом и схожей маржинальностью дороже, чем мультипликатор компании покупателя. Иначе акционеры будут очень недовольны, cкажут что их стоимость размыли и Совет Директоров пора менять. А зачем это CEO и Совету Директоров? Есть исключения( убедительные рассказы про огромную синергию и гигантский потенциал), но это редкость. Купить дороже можно когда темпы роста сильно выше или заметно выше маржинальность. Например, если Google(капитализация $ 1,4 трл., темпы роста 14%, ev/sales =7) купит компанию DocuSign (капитализация $ 41 млрд., темпы роста 44%, ev/sales =31) то для него это хорошая сделка. В этом случае они покупают реальный рост (в 3 раза выше своего) + теоретический рост от синергии. Значит компания Google сама будет расти быстрее и это должно положительно отразится уже на ее мультипликаторах и оценке. DocuSign в свою очередь тоже может хотеть кого-то купить. И для нее хорошая сделка когда она купит кого-то с капитализацией до нескольких миллиардов. Как правило, эти компании c cхожими темпами роста имеют меньшие мультипликаторы (сильно ниже ликвидность), чем компании типа Docusign (десятки миллиардов оценки). Когда Docusign готова заплатить дороже, чем собственные мультипликаторы? При большой разнице в росте. Также как в примере с Google +Docusign разница в росте должна быть очень существенной, минимум 1,5 -2 раза. Почти во всех остальных случаях она будет покупать дешевле. То есть мультипликатор 31 падает до 20. Дальше история повторяется. И мы видим гораздо более скромные мультипликаторы у многих стартапов.
Не забывайте, чем меньше компания, тем меньше ликвидность. При стоимости меньше $100 млн. ликвидность в компании большая редкость.
Про стартапы и оценки. Многие стартапы не понимают как образовываются оценки компаний. Поэтому решил написать свое видение ценообразования. Конечно, в общем случае всё рынок, спрос определяет предложение и все-такое. Но, в реальности стоимость стартапа зависит от того где он находится в потенциальной цепочке поглощений. Вне зависимости от того, собирается ли компания продаваться или нет. На вершине этой цепочки находятся самые большие стратеги, всякие Амазоны, Фейсбуки, Теслы, Google, Yandex, Сбер и Alibaba, то есть те кого вряд ли кто-то сможет купить. У этих компаний есть рыночные мультипликаторы. Понятно что они колеблются по году, но среднее значение у них есть. Для упрощения рассмотрим только один коэффициент ev/sales. Он корректнее чем мультипликатор к выручке так как скорректирован на долги и кеш которым компания располагает. У Фейсбука этот мультипликатор сейчас 8, у Амазона 4. Этот мультипликатор зависит от вида деятельности ( в торговле меньше, так как торгуешь не только своими товарами или услугами-грубо чужую часть вычитают) и от темпов роста (упрощенно чем выше темпы роста, тем выше мультипликаторы). Итак, есть большая компания с понятным мультипликатором, именно он ограничивает ее возможные покупки. Чтобы акционеры были довольны, такая компания может купить технологию (пофигу мультипликаторы, относительно стоимости компании это небольшие покупки), аудиторию (тут вместо финансов аудитория, рост бизнеса=росту аудитории, вспомним покупки WhatsApp и Instagram) или бизнес (по сути выручку и прибыль, это вот чистая оценка по мультипликаторам). В случае бизнеса нежелательно для менеджмента покупать компанию с таким же ростом и схожей маржинальностью дороже, чем мультипликатор компании покупателя. Иначе акционеры будут очень недовольны, cкажут что их стоимость размыли и Совет Директоров пора менять. А зачем это CEO и Совету Директоров? Есть исключения( убедительные рассказы про огромную синергию и гигантский потенциал), но это редкость. Купить дороже можно когда темпы роста сильно выше или заметно выше маржинальность. Например, если Google(капитализация $ 1,4 трл., темпы роста 14%, ev/sales =7) купит компанию DocuSign (капитализация $ 41 млрд., темпы роста 44%, ev/sales =31) то для него это хорошая сделка. В этом случае они покупают реальный рост (в 3 раза выше своего) + теоретический рост от синергии. Значит компания Google сама будет расти быстрее и это должно положительно отразится уже на ее мультипликаторах и оценке. DocuSign в свою очередь тоже может хотеть кого-то купить. И для нее хорошая сделка когда она купит кого-то с капитализацией до нескольких миллиардов. Как правило, эти компании c cхожими темпами роста имеют меньшие мультипликаторы (сильно ниже ликвидность), чем компании типа Docusign (десятки миллиардов оценки). Когда Docusign готова заплатить дороже, чем собственные мультипликаторы? При большой разнице в росте. Также как в примере с Google +Docusign разница в росте должна быть очень существенной, минимум 1,5 -2 раза. Почти во всех остальных случаях она будет покупать дешевле. То есть мультипликатор 31 падает до 20. Дальше история повторяется. И мы видим гораздо более скромные мультипликаторы у многих стартапов.
Не забывайте, чем меньше компания, тем меньше ликвидность. При стоимости меньше $100 млн. ликвидность в компании большая редкость.